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黄山旅游:变化正起,期待龙头价值回归

2018-11-30 17:42:45      来源:网络
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核心观点优质资源不可替代,景区龙头地位稳固:公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,作为山地景区公司中市值最高,龙头地位稳固。

管理优良,内外兼修,质地扎实。公司高管从业经历丰富,且今年3月以来章德辉总兼任公司董事长、总裁及集团管理层后,有望进一步助推公司开展市场化运作,内外兼修。1)对内:黄山首推市场化高管考核制度,将高管考核指标细化,激励力度更大,有利于更好调动中高层积极性。尽管员工薪酬有所提升,但公司同步增强了对整体费用控制的力度,费用率逐年走低明显,18年前三季度扣非净利率达28%,创历史新高;2)对外:公司提出“走下山、走出去”的战略及“一山一水一村一窟”的具体布局,打破山岳型景区成长瓶颈。随着宏村、太平湖、花山谜窟等项目的陆续实质性推进,中长期来看,有望以黄山景区336万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万人次客流的更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。

短期变化:Q3起黄山景区客流已现改善迹象。受市场环境等影响,公司上半年客流增长承压。7-10月黄山风景区单月接待人次分别为30.7/44.1/32.8/45.8万人,分别同比增长2.10%/7.56%/16.21%/19.55%,客流较上半年显著提振,边际改善明显,值得重视。

中长期看:杭黄高铁通车渐近,有望带动公司再上台阶。根据既有景区经验,高铁的客流增量效应明显,而客流是旅游景区的生命线,由于成本费用的相对固化,客流增量对业绩带动弹性大。随着杭黄高铁开通渐近,我们从运力角度出发,特别定量测算了其对黄山的客流以及公司业绩的影响:从结果来看,我们预计高铁开通后,首年年化有望为黄山旅游人次带来15%客流增量(以18年为基数,下同),并带动公司7.4%的收入增长(考虑门票降价)和20.4%的业绩增长(扣除投资收益),有望带动公司客流及业绩再上台阶。

财务预测与投资建议维持买入评级,目标价12.76元。公司作为我国传统景区龙头,优质旅游资源不可替代、且管理优良、质地扎实。目前降价等利空出尽、公司估值已处于历史大底,Q3起客流边际回暖已在发生,中期高铁通车渐近带来新成长空间,值得重点关注!我们预计18-20年eps 0.66/0.62/0.70元,根据可比公司平均估值,给予公司18年22倍PE 估值(扣除四季度增厚的投资收益,仍以原18年eps 预测0.58元进行估值),目标价12.76元。

风险提示气灾害造成的旅游受限。杭黄高铁开通时间不及预期。外延项目推进不及预期。

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